对书画市场投资时点的把握与其他投资标的类似，在市场冷清、门可罗雀时买入，能获得更好的投资回报。以第一个完整周期的大转折年份2005和 2006年为例，在两个年份买入并持有至不同时间段，整体上在低潮期平均价格较低的2006年买入的回报率，始终高于在高潮期平均价格较高的2005年买 入的回报率，超额收益从低的1.92%到高的16.68%，平均超额收益在7.76%左右。

2、周期性波动的影响因素

当供给相对稳定时，市场波动由短期的需求变动导致。从消费性需求看，奢侈品消费与个人长期的收入变动及其预期相关，但是当人们担忧未来经济前 景，预期长期收入减少时，作为奢侈品，艺术品的消费并非不可或缺，因而可能出现大幅下滑。与消费性需求相比，投资性需求更容易受到短期因素的冲击而出现波 动。而影响投资的因素更为复杂，市场的流动性、其他投资标的的市场状况等都有可能影响投资者对书画市场的投资决策。

历史数据表明，货币供应量M2的变动与书画市场的周期性波动呈正相关，并领先于书画市场6个月。货币供应量M2增加10%，将导致书画市场价格上升13.5%。

书画艺术品市场与股票市场的关系具有双重性。当书画作为消费品时，两者呈正向关系，股票市场长期上涨带来的财富效应，会促进居民对书画的消费需 求，然而当书画作为投资品时，书画市场与股票市场的走势呈现负向关系。当股市表现低迷，为获取高额投资收益的“热钱”可能涌入艺术品市场，将价格推高。从 我国的情况看，书画市场与股票市场的波动更多体现为投资性的负向关系，书画市场出现井喷式繁荣时，往往是股票市场的长期低迷期。美国的艺术品市场与股票市场也同样呈现出负向关系，1987年10月的黑色星期一之后，艺术品市场迎来了新一轮的繁荣；而在2000年互联网泡沫破灭时期，当代艺术品、早期大师、印象派和现代派作品价格分别上涨了68.3%、47%、52%。

不同时期的书画作品投资回报率不同

中国书画根据作品创作的时间，可以进一步细分为古代书画（1840年之前）、近现代书画（1840-1949年）和当代书画（1949年之 后）。从投资角度，古代书画市场的真伪鉴定最为困难，且价格昂贵，因而进入门槛较高，需求群体增长相对缓慢，投资回报率较低；而近现代书画，作品存量稳 定，深受市场追捧，投资回报率最高；当代书画，供给不断增加，需求群体也在逐步扩张，投资回报率较高，但其收藏价值仍有待市场的进一步检验。

1、古代书画（1840年之前）

古代书画是中国历史文化瑰宝，兼具艺术和历史等多重价值，大部分精品长期保存于博物馆等机构中，少量精品一旦流入市场即被投资者买入并长期持 有，呈现出上拍数量稳中有降的趋势。2000年至2015年，样本范围内的古代书画占中国书画上拍总量的比重从2001年的16%波动下降到2015年的 11%，平均市场份额在11.77%。

古代书画存世量相对较少，具有稀缺性和不可再生性，供给量相对稳中趋降，随着后续投资者的进入和购买热情的高涨，这一细分市场的供不应求，其结 果就是成交均价不断上升，从2000年的36.67万元上扬至2015年的164.30万元，年复合增长率为10.51%。与近现代书画和当代书画相比， 古代书画成交均价是最高的，平均是前两者的2.04倍和2.96倍。

较高的价格使其更易受到市场需求的冲击，也导致成交率的波动更大，2000年至2015年，古代书画成交率在55.18%到77.33%之间波动，高低点之间的差距比近现代书画和当代书画要多1.32和3.44个百分点。

古代书画在短期内出现重复交易的比例极低，仅有3.80%，说明作品一旦被藏家购进就不再轻易卖出。这部分重复交易的古代书画回报率在 3.08%到83.58%之间宽幅波动，整体上低于同时期的近现代和当代书画的投资回报。这与古代书画相对较高的价格密切相关，过高的价格一方面会提高投 资者的进入门槛，另一方面也透支了未来的升值空间，因而古代书画呈现出成交率、回报率双低的特征。